欢迎访问曼德新闻网
你的位置:首页 > 股市 > 新闻正文

乔永远:散户化导致熊市 改善投资者结构是牛市前提

时间: 2018-10-19 20:12:49 | 来源: 新浪财经综合 | 阅读: 77次

编者按:近期中国股票市场频遭波折,新浪财经就此开展“百人建言中国股市:风物长宜放眼量”大型主题征文活动,面向社会征集作品,从不同视角向中国资本市场监管建言献策,可将相关作品发送至邮箱:[email protected]

10月19日,国务院副总理刘鹤、以及一行两会等管理层集体表态,推动股市健康发展,兴业银行首席策略分析师乔永远认为,2019年出现牛市有三个前提:第一,改善风险偏好;第二,鼓励上市公司回购股票;第三,放水养鱼,增量资金入场,引导长期资金入市,改善投资者结构。

乔永远表示,引导长期资金入市、改善投资者结构,又包括两个层面:一、政策层面建议:通过税收减免、交易手续成本等方式鼓励资金长期持有基金,鼓励机构个人申购基金,减少指数基金税收等;二、机构行为选择:银行、保险等机构贡献长期资金的“源头活水”,主动筛选优质企业,避免短期炒作投资。通过长期财务投资、产业基金投资,给予专注主业的公司更好的市场评价和估值。这也有助于A股打破长期以来存在的“劣势企业通过资本运作套现-资金投资持续短期化”恶性循环。

  以下是报告全文:

2019牛市三大前提(三):放水养鱼

作者: 乔永远 兴业银行首席策略师,林莎 兴业研究分析师

2018年以来股票市场接连地量下跌。当前市场预期极度悲观。成交量、换手率屡创新低,个股破净率已超过历史上三次大底时期。同时,市场对接连出现的正面信号“视而不见”。不管是企业盈利的接连改善、去杠杆政策的阶段趋缓还是A股纳入MSCI及富时罗素指数,都没有将A股拉出寻底的“泥潭”。

10月19日,中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤就当前经济金融热点问题接受采访表示:“政府高度重视股市健康稳定发展,促进股市健康发展,一定要有针对性的推出新的改革措施”。中国人民银行行长易纲称:“近期股市波动主要受投资者预期和情绪的影响,总体看股市估值已处于历史较低水平。与我国稳中向好的经济基本面形成反差。”银保监会主席、证监会主席也就此问题发声。银保监会主席郭树清指出“要求银行业金融机构科学合理地做好股权质押融资业务风险管理”、“充分发挥保险资金长期稳健投资优势,加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度。允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险,不纳入权益投资比例监管”。中国证监会党委书记、主席刘士余指出:“证监会始终坚持以改革开放创新为主线来稳定和提振市场信心。近期推进的主要措施包括:一、即将出台《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》。允许过渡期内相关产品滚动续作,以承接未到期资产;二、尽快完善上市公司股份回购制度;三、继续深化并购重组市场化改革;四、鼓励地方政府管理的各类基金、合格私募股权投资基金、券商资管产品分别或联合组织新的基金,帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境,促进其健康发展;五、鼓励私募股权基金通过参与非公开发行、协议转让、大宗交易等方式,购买已上市公司股票,参与上市公司并购重组。”

在前两期的报告中,我们提出2019年出现牛市的两个前提:改善风险偏好和鼓励上市公司回购股票。在一致的悲观预期之下,走出市场底部、启动牛市还依赖于增量资金入场。本轮的增量资金大概率来源于长期资金。

一、历史上,A股由增量资金驱动的牛市

回看历史上几轮市场底部,都是政策方向明朗的情况,投资者看到更为长期的图景后,增量资金入场启动的牛市行情。2005年6月,A股推出“股权分置改革”,恰逢公募基金的黄金发展时期,成为助推2006-2007年大牛市的最大动力;2008年10月,在“四万亿”政策刺激下经济触底回升,快速发展的信托、私募股权基金成为主要增量资金来源,带动股票市场“V”型反转;2013年6月,“钱荒”之后央行释放流动性,股票市场随之回暖;2014年4月开始,降准降息推动无风险利率下行,股票市场开启新一轮估值驱动的牛市。场外配资、两融等杠杆资金成为市场上扬的加速器。2015年6月,融资融券余额达到2.3万亿元,沪港通的买入成交额达157亿元,为自2014年末启动以来的峰值;2016年四季度开始,险资“举牌”高峰带动大盘蓝筹估值修复。与此同时,外资投资A股的规模也随之增加,QFII持股市值从2016年初6.6万亿元增长到2018年初的12.6万亿元,是过去两年以来结构性牛市的主要推动力之一。 

二、散户化、短期化投资导致走出底部越来越难

观察过去几轮A股市场牛熊切换的时间周期,我们发现这些牛市持续的时间都很短,这与美股市场长期牛市截然不同。美股自2009年开启牛市以来,标普500从680点(2009/03/09)上升到了2914点(2018/08/29),涨幅326%。反观A股,这段期间内经历了三轮短暂的牛市。第一轮:沪深300指数从1648点上涨到3786点,涨幅127%(2008/11/03 -2009/08/04);第二轮:沪深300指数从2161点上涨到5335点,涨幅146%(2014/06/19-2015/06/12);第三轮:沪深300指数从2855点上涨到4403点,涨幅53%(2016/01/29-2018/01/26)。而在其余的时间市场都在回调。

牛市难以持久的同时,换手率也呈现出极强的顺周期性和高波动性。2004年以来,换手率在75%-700%之间宽度波动:在牛市的顶点,换手率也随之大幅抬升,而在市场底部,成交平淡。这种现象在2014年以后的市场极为明显。反观美股,换手率在40%-115%之间,且近几年来,维持在40-60%之间平稳上升。

更进一步看,导致牛短熊长、换手率高度波动的原因是A股的资金来源呈现散户化、短期化的特征。当前,A股市场中个人投资者占比达到44.49%,机构投资者占比仅为24.18%。而美股市场的机构投资者占比高达92.18%。投资结构的差异带来持股期限的差别:2000年以来,A股投资者平均持有79个交易日,显著低于美股投资者平均持有期的314个交易日。从单一股票和基金的持有期限来看,当前所有A股平均持有期限仅3-4个月,基金投资者持有单只基金平均时间少于1年的有43.1%,其中持有期不足6个月的有16.8%。

2018年以来市场持续走不出底部的症结所在:散户主导、短期投资导致羊群效应明显,投资预期的自我强化效应显著。这直接导致一个结果,在市场低迷时期,打破市场一致悲观预期的难度越来越大。

三、长期资金入市,改善投资者结构是牛市的前提

参考美股经验,1978年推出401K计划之后,大规模增长的养老金成为了股票市场的直接资金来源,标普500在1980年-2000年的20年间上涨了1452%(此前的20年指数仅上涨14%)。在这20年间,股票市场与增量资金形成共振效应:机构投资者占比从30%上升到了50%,家庭持股比例下降,转而选择购买共同基金参与股票市场。共同基金的份额从8.2亿美元上升到1.5万亿美元。2000年美国401K计划的资产总额达1.74万亿美元,共同基金的持有量是0.83万亿美元,持有股票市值达0.57万亿美元。

考核期限短期化是制约A股长线资金进入的核心原因。根据对近10年国内基金公司的数据统计,市场上六成基金公司的考核周期都在三年内,基金经理的任职年限以一年内居多,占到了23%,上市基金的平均持仓时间均不足1.8年。

而实际情况来看,在A股,拉长投资期限的投资确实能获得超额收益率。全国社保基金自2000年成立,至2017年末年化收益率为6.38%(以2007年末为基准),相对于上证综指超额收益率达9.95%(年化收益率为-4.57%)而若以一年为考虑期限,每一年的收益率波动较大(极差达22.9%)。

推动A股市场的长期资金投资、改善投资者结构,从监管政策和机构行为两个层面入手:

第一、政策层面建议:鼓励机构、个人申购基金。通过税收减免、交易手续成本等方式鼓励资金长期持有基金。具体包括申购基金可以使用税前资金,超过1年期的按20%的资本利得征税,减少指数基金税收,持有一年以上不交税。从当前市场情况来看,所有A股平均持有期限仅3-4个月,基金投资者持有单只基金平均时间少于1年的有43.1%,其中持有期不足6个月的有16.8%,投资期限较短。通过税收鼓励的方式有助于拉长股票市场投资期限。

第二、机构行为选择:银行、保险等有可能贡献长期资金的机构,可加大参与股票市场的力度。当前银行、 保险参与股票市场力度有限,未来增长空间较大:截至2017年底,银行理财产品规模29.54万亿元,2.8万亿元资金进入股市,权益类资产占比仅9.47%;截至2018年7月,保险资金运用余额规模15.7万亿元,其中1.99万亿元资金进入股市,权益类资产占比也仅12.66%。

银行、保险筛选并投资优质企业,而非短期炒作股价来入市。兼顾安全性和收益性的角度,选择聚焦主业的上市公司对于长期投资的成功概率较大。从全球市场来看,成熟的市场中往往专注主业的公司会得到市场更好的评价和估值。我们统计了在纽交所上市的中概股市值排名前十的企业(非金融石油石化、剔除互联网企业),这些企业的主营收入占比中来自其核心业务收入的贡献均超过87%,最高可达到97.96%,这些企业构成了各自领域的头部企业。参与方式上,可选择长期财务投资、产业基金投资的方式,投资持续聚焦主业的上市公司,分享企业成长红利。这也是打破A股长期以来“劣势企业通过资本运作套现-资金投资持续短期化”的恶性循环,培养A股上市企业的长跑冠军的前提。

新闻标题: 乔永远:散户化导致熊市 改善投资者结构是牛市前提
新闻地址: http://armandsorchardsideinn.com/gushi/328893.html
新闻标签:熊市  散户  牛市
Top